外媒數(shù)據(jù)顯示，今年上半年美企破產(chǎn)數(shù)量創(chuàng)逾10年新高，分析指出，長期的企業(yè)困境才剛剛開始，這一輪破產(chǎn)潮恐怕會持續(xù)更長時間……

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全球企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量激增，在一些國家達(dá)到了2008年金融危機(jī)以來的最高水平。這可能只是新一輪企業(yè)違約浪潮的開始。過去10年的廉價資金給企業(yè)高管和私募股權(quán)經(jīng)理灌輸了一種錯誤的不可戰(zhàn)勝的感覺，他們忘記了繁榮之后通常會出現(xiàn)蕭條。如今，需求疲軟、通脹飆升、企業(yè)過度負(fù)債以及借貸成本大幅上升，這些因素加在一起，將證明實力較弱的借款人將難以承受。

在標(biāo)普全球市場情報（S&P Global Market Intelligence）調(diào)查的公司中，2023年前6個月，美國企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量達(dá)到2010年以來最高水平。在英格蘭和威爾士，企業(yè)破產(chǎn)率更是接近14年來的最高水平。瑞典的破產(chǎn)數(shù)量也達(dá)到十年來最高，而德國的破產(chǎn)數(shù)量在6月份同比增長了近50%，達(dá)到2016年以來的最高水平。在日本，破產(chǎn)數(shù)量達(dá)到了五年來的最高水平。

一旦經(jīng)濟(jì)衰退開始，破產(chǎn)通常就會激增，但即使是在勞動力市場和企業(yè)利潤顯示出驚人的彈性之際，仍有大量企業(yè)在倒閉。一種解釋是：疫情期間政府慷慨的財政援助計劃，以及對企業(yè)申請破產(chǎn)時間的放松規(guī)定，導(dǎo)致2020-2021年企業(yè)破產(chǎn)出現(xiàn)了不同尋常的中斷。

在許多情況下，政策推遲了財務(wù)清算，但卻無法阻止企業(yè)走向破產(chǎn)。有缺陷的商業(yè)模式、過度杠桿化的資本構(gòu)成以及結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的行業(yè)，都無法應(yīng)對利率飆升。咨詢公司AlixPartners的合伙人奈特（Robin Knight）表示，“廉價的資金讓很多問題得以擱置”?！?strong>突然之間，資金耗盡這一破產(chǎn)的典型特征再次成為現(xiàn)實，而基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的基本面比以往任何時候都更加重要”。

數(shù)字媒體公司Vice Group Holding Inc.等燒錢的初創(chuàng)公司已經(jīng)陷入困境。Vice曾經(jīng)吹噓自己的估值接近60億美元，但它依賴外部資金，5月份其資金已經(jīng)枯竭。今年，大約有12家前SPACs公司因類似原因倒閉，最近的是電動汽車制造商Lordstown Motors Corp.和植物性食品公司Tattooed Chef Inc.。

此外，第二次申請破產(chǎn)保護(hù)的公司數(shù)量明顯增加，這表明這些公司之前應(yīng)該進(jìn)行更徹底的重組。家庭安全監(jiān)控公司Monitronics Inc.就是一個例子，該公司上一次申請破產(chǎn)是在四年前?！白?021年底以來的加息進(jìn)一步限制了債務(wù)人的現(xiàn)金流”，該公司在其最新的破產(chǎn)申請中稱。

更糟糕的還在后頭。但重組專家預(yù)計，這不會像2008年那樣是一次短暫而劇烈的沖擊，而是會出現(xiàn)一段漫長的困境，因為隨著各國央行試圖抑制通脹，利率可能會在很長一段時間內(nèi)保持在高位。規(guī)模較小的企業(yè)容易受到銀行貸款縮減的影響，并且它們更有可能持有浮動利率的貸款，從而將更快地感受到借貸成本的上升。在許多情況下，他們的利息支出將在短短幾年內(nèi)翻倍，除非進(jìn)行對沖。

規(guī)模更大的破產(chǎn)也在發(fā)生，比如在美國上市的家居用品巨頭Bed Bath & Beyond Inc.今年4月申請破產(chǎn)。奧地利家具零售商Kika/Leiner上個月倒閉，是該國10年來最大的破產(chǎn)案。大規(guī)模的違約增加了惡性循環(huán)的風(fēng)險，一旦供應(yīng)商得不到報酬，工人將失業(yè)，銀行將進(jìn)一步收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)，然后就會有更多的公司破產(chǎn)。

不出意外，貨運(yùn)和消費(fèi)品公司已經(jīng)受到了沖擊，因為消費(fèi)從購物轉(zhuǎn)向了旅游和社交。上個月，英國快遞公司Tuffnells破產(chǎn)，美國耐熱玻璃和壓力鍋制造商Instant Brands Inc.也破產(chǎn)了，后者受到運(yùn)輸和利息支出上升以及零售商沒有補(bǔ)充訂單的影響。

隨著商業(yè)地產(chǎn)的停滯和全球制造業(yè)的低迷，工業(yè)和建筑業(yè)也感受到了壓力。今年5月，由于背負(fù)著11億美元債務(wù)及客戶去庫存導(dǎo)致季度銷售額下滑38%，英國化學(xué)品制造商Venator Materials Plc在美國申請破產(chǎn)保護(hù)。鑒于化工行業(yè)利潤預(yù)警積累的速度，Venator可能不會是最后一家這樣的公司。

雖然你可能認(rèn)為非周期性的科技和醫(yī)療保健公司會更有彈性，但它們其實相當(dāng)容易受到浮動利率貸款的影響，這是杠桿收購和收購狂潮的遺留問題。它們也容易受到購買這類債務(wù)的抵押貸款證券市場收縮的影響。

例如Envision Healthcare Corp.就在5月份申請破產(chǎn)，此前這家KKR & Co.旗下的公司遭遇了與疫情相關(guān)的患者訪問量下降和監(jiān)管的打擊。外媒上個月報道稱，Envision有數(shù)十億美元的浮動利率借款沒有進(jìn)行對沖保護(hù)。

2021年，美國垃圾債券收益率曾跌至4%以下，但此后已升至8.75%左右。然而，即便收益率已經(jīng)達(dá)到較高水平，但這是否能適當(dāng)補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險仍值得懷疑。

企業(yè)高管們一定希望利率能迅速回到可管理的水平，但這看起來越來越不可能。與此同時，美國和歐洲垃圾債券的平均到期日已降至歷史最低水平。雖然今年沒有太多高風(fēng)險債務(wù)到期，但此后的再融資挑戰(zhàn)將變得更加艱巨，企業(yè)可能會決定盡早重組債務(wù)，從而提前應(yīng)對這一問題。

Moelis & Co.聯(lián)合創(chuàng)始人Navid Mahmoodzadegan上個月告訴投資者：

“2024年、25年和26年將出現(xiàn)主要的到期潮。不幸的是，很多公司無法在到期后進(jìn)行再融資。因此，我認(rèn)為不僅會有很多公司破產(chǎn)，還會有很多資產(chǎn)負(fù)債表重組，還有許多公司將進(jìn)行資本重組?！?/p>

對財務(wù)顧問和企業(yè)律師來說，重組業(yè)務(wù)正幫助抵消并購和首次公開發(fā)行業(yè)務(wù)的大幅下滑。而對于其他人來說，這沒有什么值得歡呼的，因為長期的企業(yè)困境才剛剛開始。