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西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持Boss直聘-W（02076）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25年NON-GAAP凈利潤為人民幣15.3、21.2、31億元。認(rèn)為公司在世界杯期間積極營銷，將會(huì)占領(lǐng)大規(guī)模用戶心智，以及看好其針對(duì)金領(lǐng)和藍(lán)領(lǐng)用戶的深化服務(wù)，將助力達(dá)成未來三年用戶數(shù)量新增一億的目標(biāo)。公司發(fā)布2023Q2業(yè)績公告，23Q2營收同比增長33.7%至14.9億元；凈利潤同比增長188.3%至3.1億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長121%至5.7億元。西南證券主要觀點(diǎn)如下：23Q2MAU歷史新高，反應(yīng)C端求職需求旺盛，藍(lán)領(lǐng)增長亮眼。MAU方面，Q2平均月活規(guī)模同比增長64.5%至4360萬人，同比增長顯著，主要系藍(lán)領(lǐng)、中小企業(yè)和低線城市帶動(dòng)。具體來看，Q2延續(xù)Q1的良好用戶增長模式，單季度新增完善用戶數(shù)達(dá)1400萬人。藍(lán)領(lǐng)方面，以城市藍(lán)領(lǐng)和供應(yīng)鏈物流藍(lán)領(lǐng)為主的餐飲、酒店、旅游、美容保健、交通運(yùn)輸和倉儲(chǔ)物流等招聘需求顯著恢復(fù)，助力公司持續(xù)向下沉市場和藍(lán)領(lǐng)用戶滲透；Q2藍(lán)領(lǐng)收入占比進(jìn)一步提升，超過32%，二線及以下城市的收入貢獻(xiàn)首次超過60%。付費(fèi)企業(yè)數(shù)同樣歷史新高，中小B貢獻(xiàn)較大。截至23Q2末，公司過去12個(gè)月的付費(fèi)企業(yè)客戶數(shù)同比增長18.4%至450萬，達(dá)到歷史新高。中小企業(yè)的招聘行為順周期性相較大型企業(yè)較弱，中小企業(yè)更傾向于根據(jù)實(shí)時(shí)用工情況及時(shí)調(diào)整招聘活動(dòng)，而大企業(yè)招聘計(jì)劃制定則更為謹(jǐn)慎。但中小企業(yè)的招聘服務(wù)需求和付費(fèi)能力相比也較弱，中小企業(yè)客戶占比提升，一定程度拉低客單價(jià)。銷售費(fèi)用率顯著降低，預(yù)計(jì)未來營銷活動(dòng)保持平穩(wěn)。2022年受贊助世界杯影響，全年?duì)I銷費(fèi)用為20億元，但世界杯贊助的成效較好，在市場獲客價(jià)格和投放技術(shù)沒有顯著變化的情況下，公司今年獲得了非常高效的垂直用戶。23Q2營銷費(fèi)用為4.7億，銷售費(fèi)用率為31.7%，同比下降4個(gè)pp，達(dá)到單季度歷史新低，主要系市場廣告費(fèi)用投放降低，品牌廣告投放具有一定季節(jié)性，一般每年一季度投放較多，在春招窗口期集中獲客，預(yù)計(jì)今年三四季度也會(huì)維持在二季度的較低水平。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）在線招聘行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）藍(lán)領(lǐng)市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。